现在不是2008年，但确实有一些相似之处。而且股市还有更大的下跌空间。
作者｜马丁·巴卡达克斯
编辑｜刘洋雪
随着一季度最后几个交易日的临近，股市正面临更大幅度回调的严峻现实：债券投资者仍在担忧与伊朗冲突相关的滞胀风险，而油价也显示压力短期内不会明显缓解。
在这一背景下，标普500指数正进一步逼近回调区间。该基准指数目前较1月下旬的高点下跌了8.4%，自2月28日冲突爆发以来已累计下跌逾7.1%。
与此同时，债市信号预示后续可能还有更大的跌幅：2年期美债收益率自冲突爆发以来飙升约60个基点，10年期美债收益率也已上行50个基点。
这些走势，再加上全球油价的大幅飙升，让人不禁联想到2008年全球金融危机。当时，疲弱的劳动力市场、严苛的信贷环境以及能源价格飙升叠加在一起，把股市重重打入熊市低迷，导致全球市场蒸发数万亿美元的市值，并引发了2007-2009年的经济衰退。
美国银行由塞巴斯蒂安·雷德勒领衔的策略师团队认为，当前整体市场环境与2007年开始逐步形成的格局有相似之处，但他们也指出一个关键差异——当前信贷环境更具韧性，这很可能改变本次的最终走向。
这可能会让市场的关注点从通胀风险，转向对增长放缓和消费者需求走弱的担忧。此前，通胀风险已令市场打消了对美联储降息的预期，并引发了外界对今年年底前政策可能转向收紧的猜测。
雷德勒指出，2008年春季，随着油价加速上涨，10年期债券收益率在短短几个月内飙升了90个基点。这与当前走势相吻合。
不过，当年失业与信贷紧缩对经济造成的冲击，引发了大规模债券购买和历史性的股票抛售。
“我们认为，当前市场定价低估了能源价格上涨挤压消费者购买力，从而导致需求遭到破坏的潜在可能性，”雷德勒及其团队在周五发布的一份报告中表示。
他们补充说：“不过，这一对比中缺少一个关键因素——信贷条件收紧（这一点在2008年表现得尤为明显）。若这一方面出现恶化，可能意味着三年多来对市场有利的宏观环境正在走向终结。”
这一点可能对两个方面都至关重要：一个是主要依靠消费者支出拉动增长的美国经济，另一个是对大型科技股愈发怀疑的股市——自2022年10月牛市启动以来，正是这些科技巨头一直支撑着市场表现。
但这一风险并未反映在企业盈利预测中，而华尔街正根据这些预测给出标普500年底7700 点的一致目标位。
路孚特（LSEG）最新数据显示，标普500成分股整体盈利预计将达到6074亿美元，较1月下旬指数创下历史高点时的预测上调近100亿美元。对今年的盈利预测也有所上调：从1月的15.1%增长率，提升至LSEG最新更新所预期的18.8%增幅。
爱德华・琼斯（Edward Jones）投资策略主管莫娜・马哈詹（Mona Mahanjan）认为，这合乎情理。“盈利逻辑依然成立，”她周五在彭博电视上表示。“尽管一些行业可能面临利润率被挤压，但其他行业——比如能源——可能会受益于更高的油价。”
“我们仍然认为未来的股市前景很有吸引力，”她补充道。“这依然是一个我们预计经济会保持正增长的环境，今年增速大约在2%。”
但当债券市场把滞胀风险计入定价，且油市定价预示原油至少要到8月仍将维持在每桶90美元上方时，这种观点还能站得住脚吗？
从市场技术面来看，显然并不支持这一点。盈透证券（LPL Financial）首席技术策略师亚当·特恩奎斯特在一份与Barron's分享的报告中表示，本周标普500指数大幅跌破去年11月低点，“这打开了进一步下行空间，风险可能指向约6150点附近的2025年2月高点”。
而领跌板块的表现更令人担忧。“由于银行股往往反映整体经济环境，因此这种疲软引发了人们对当前牛市能否持续的担忧，”他补充道。“从历史来看，金融板块出现压力往往会先于经济活动放缓的时期。”
而当市场焦点从战争新闻，转向冲突对全球增长前景的实际破坏时，股市将难以反弹。
版权声明：
本文为Barron's原创文章。未经许可，不得转载。英文版见2026年3月27日报道“The Iran War and Oil Prices Bring Risk of Deeper Market Lows. There Are Echoes of 2008.”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
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